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煤炭行業投資策略報告:量增價挺主邏輯 產業鏈中覓良機
 

供給端關注“產能錯位”與“西部缺煤區”。在東西部生產和消費端錯配的基礎上,去產能集中在中東部、新增產能集中在西部出現了“產能錯位”,深化了西煤東運的格局,在“公轉鐵”增加2.3億噸煤炭運力轉移基礎上,運輸瓶頸凸顯;去產能導致2017年西北(甘肅、寧夏)、華中(湖南、湖北、江西)、西南(重慶、四川)煤炭產量較2015年分別下降6.65%、44.94%、35.36%,西部出現缺煤區;受周邊產能缺口影響,陜西省煤炭產量顯著增加,18年1-4月陜西省產量增量占全國增量的63%。

需求端關注煤炭發電。我們預測2018年全年煤炭消費39.3億噸,增長1億噸。分行業看,2017年電力、鋼鐵、化工、建材、其他煤炭消費分別比2016年變動+1.12億噸、+0.09億噸、+0.15億噸、-0.17億噸、-0.18億噸;2018年預測電力、鋼鐵、化工、建材四大行業消費分別變化+7%、-1%、+4%、-5%;其中電力行業用煤增量1億噸以上,煤炭消費量增長主要來自電力。在煤炭價格上漲空間有限情況下,煤電一體化將受益于煤、電雙增量貢獻。

現代煤化工初具規模,高油價下盈利性凸顯。傳統煤化工(電石、合成氨和焦炭等)落后產能退出,企業盈利性明顯改善;現代煤化工經過十年示范,技術逐漸成熟,產能初具規模,截止2018年5月,我國煤制油產能達到843萬噸/年,煤制烯烴產能達到886萬噸/年,煤制乙二醇產能達到383萬噸/年,煤制天然氣產能達到64.55億立方米/年。已經投產或者開展前期工作的煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制天然氣產能分別達到1727萬噸/年、2205萬噸/年、1802萬噸/年和1142億立方米/年。原油價格在60美元/桶以上,現代煤化工盈利能力強。

煤價受需求支撐,中樞抬升,高位震蕩。時段性高需求推動動力煤價格上揚,受夏季高溫和冬季供暖需求影響,電力行業用煤需求的波動性較為顯著,預計迎峰度夏需求推動煤價上漲,夏末秋初煤價將有所回調,隨著供暖季到來,冬儲行情或再次推升煤價。焦煤價格支撐在于短期環保治理及限產等因素,預計下半年煉焦煤價格處于高位震蕩狀態。

投資建議:從煤炭生產來看,在全國新增產能有限的情況下,關注產能有增量的公司;從煤炭運輸來看,鐵路運輸比例提高,關注有鐵路資源的公司;從煤炭消費來看,電力行業發電量增速較快,煤化工受益于產品價格上漲,關注動力煤板塊、煤電一體化公司和現代煤化工公司。下半年以“量增、價挺”的主邏輯,圍繞“產能有增量”“鐵路有資源”“煤電一體化”“現代煤化工”四大因素布局相關公司。鑒于煤炭新增產能有限,下游需求持續向好,維持行業“強于大市”評級。推薦陜西煤業,建議關注中國神華、華魯恒升。

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